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　　开端：CSC征询权柄策略团队

　　     核心纲目 

　　●核心不雅点

　　从一季报盈利和联储降息节律等身分看，短期商场依然存在制约与压力，仍处颠簸整理之中。本轮商品行情存在分化，其中最强的贵金属主要由金融属性与避险花样驱动，而内需进一步成立仍需要时刻，3月金融数据也骄慢企业处于去杠杆景象。国九条出台配景下，不发奋于于股东利益最大化的题材股将渐渐被边缘化，红利立场依然守护高胜率，中期看高赔率的景气成长契机将陆续清楚，但短期萍踪有限，需耐性守候。行业保举：家电、石油、电力、有色、通讯、电子等。

　　●本轮商品行情存在分化，其中最强的贵金属主要由金融属性与避险花样驱动，而需要扫视的是内需进一步成立仍需要时刻，3月金融数据也骄慢企业仍处于去杠杆景象之中。

　　●刻下红利立场依然守护高胜率。1）4月商场基本面朝上成立动能有限，Q1财报迎来密集线路期恐压制风险偏好，资金存在避险需求。2）红利立场交游拥堵度适中：中证红利指数成交额5MA占比仍低于三个月均值。3）前期呈报咱们提议日本涵养看，企业信贷周期和分成率变化是影响高股息相对收益的两大推行因子，3月事贷数据骄慢企业仍在去杠杆，同期国九条出台，战略面和企业微不雅层面推动分成率晋升的导向也在进一步明确。另一方面，跟着一季报渐渐踏入密集线路期，事迹交游将成为4月另一条主要交游萍踪，布局事迹细则性（短期）+利空扫尾（永远）标的。从一季报前瞻梳理情况看，各细分领域中事迹具备韧性的标的有望眩惑短期资金流入，主要包括：1）制造：船舶、重卡、汽车零部件、电网拓荒；2）浪掷：白电、黄金珠宝、出行链、部分白酒；3）周期：贵金属、电力、石油；4）科技：光模块/算力服务器、智能驾驶、半导体拓荒、存储、华为链等；5）国际营收占相比高且订单饱和的出口链企业，集聚在扫地机器东说念主、纺织制造、工程机械、家电、家居、通用拓荒等。进一步从偏永久期属性的资金角度开赴，则可得当布局一季度事迹增速有望见底、后续基本面存在回升预期的半导体/浪掷电子、新能源（电板产业链、光储）等。

　　行业保举：家电、石油、电力、有色、通讯、电子等。

　　风险指示：地缘政事风险、国际好意思联储紧缩程度超预期、国内经济复苏或稳增长战略实施成果不足预期。

　　一、本周商场追想

　　商场颠簸整理，有色接续活跃

　　本周三大指数均有所下降。上证指数、深证成指、创业板指本周分歧下降1.62%、3.32%、4.21%。中证500（-1.81%），中证1000（-2.95%）。行业方面，31个申万一级行业， 有色金属（+3.72%），家用电器（+2.10%），公用劳动（+1.34%），纺织衣饰（+0.96%），银行（+0.91%）涨幅居前。社会服务（-2.76%），通讯（-3.76%），电子（-4.43%），狡计机（-6.47%），传媒（-9.52%）跌幅居前。商场立场维度，国证价值下降1.21%，国证成长下降3.29%，价值股占优。4月商场全体承压，低估值、资源品推崇强势，与咱们前期策略呈报不雅点相符。

　　北向资金流出，成交额接续萎缩。本周北向资金净流出114.68亿元。本周成交额接续回落，呈现下降趋势，最低至7936亿元。两融余额变动幅度较小，与上周基本持平。

　　金价接续走高。主题意见方面，本周金价接续走高带动有色金属板块接续活跃。金价续创历史新高。好意思东时刻4月11日，金价再度反弹。松手好意思股收盘，COMEX6月黄金期货收涨1.03%，报2372.7好意思元/盎司，刷新收盘最高记载。

　　二、本轮黄金及有色行情的逻辑

　　传统的黄金行情驱动逻辑是什么？

　　往时贵金属行情一般是流动性和避险逻辑驱动，在流动性宽松时黄金具备抗通胀属性，其价钱与流动性应为正有关。因此口头利率与通胀之差推行利率与黄金价钱存在负有关性。而在避险钞票选定中，黄金推行上是一种好意思债替代品，是以往时黄金和好意思债推行利率的有关性很强。

在金融危险前期（07岁首到08年3月黄金高点）：通胀预期平定，推行利率下降，金价高涨。好意思联储不断降息，好意思元和好意思债收益率接续下行，黄金由2007年8月的660好意思元/盎司足下，通盘接续高涨，到达1000好意思元/盎司。

在金融危险后期（2008年到2011年）：好意思联储在很是万古刻内延续了相配规货币战略，以提振经济，推动推行利率进一步下探至0%隔邻，催生了黄金新一轮价钱高涨。2008年11月至2011年9月，黄金价钱月均价从760.9好意思元/盎司高涨至1771.9好意思元/盎司，累计涨幅133%。

2020年3月至2020年9月：唐突疫情冲击好意思联储重启大幅宽松。3月中旬好意思联储将利率降至0%-0.25%，重启量化宽松。推行利率和好意思元指数均大幅下行，推动金价快速高涨。2020年3月至2022年8月，黄金价钱月均价从1591.9好意思元/盎司高涨至1968.5好意思元/盎司，累计涨幅24%。推行利率下行和好意思元指数走弱均相沿金价上行。

2022年2月俄乌容颜的赶快升温促使商场避险花样爆发，黄金投资需求涌入商场，推动金价大幅走高。除了俄乌容颜，当年1月好意思国CPI同比增长7.5%，创下自1982年2月以来最高水平。接续高企的通胀使推行利率缩小，增强黄金眩惑力。而工业金属往时主要由经济预期驱动，与大家PMI、国内地产周期高度有关。且在好意思元计价时受加息影响，若守护高强度加息，对以好意思元计价的有色金属不利。

　　这次黄金行情逻辑有所不同

　　在2022年之前，不错不雅察到黄金价钱走势与好意思债10年期国债推行利率之间的权贵负有关性。2023年以来，好意思债推行收益率走势与黄金价钱澄澈脱钩，黄金价钱在近期更是接续大涨，黄金与好意思债推行利率的模子仍是失效。咱们判断本轮行情主如若去好意思元化驱动，包括好意思元钞票信用缩小和大家央行对黄金的囤积。黄金价钱可从侧面反应好意思元信用。因此近期天然好意思国降息预期不断推迟，CPI非农鸠合超预期下好意思债推行利率不断上行，但贵金属行情仍然强势。

　　好意思债信用评级缩小，财政赤字恶化，债务高企，好意思元信用被侵蚀，大家央行增持黄金减持好意思债。当好意思元信用走弱，黄金四肢避险钞票，列国央行配置需求有望接续抬升。往时国度央行主要通过购买好意思债实现避险功能。2023年8月1日，国际评级机构惠誉通知将好意思国永远外币刊行东说念主失约评级从AAA下调至AA+，“负面评级不雅察”更正为“平定瞻望”。这是好意思国历史上第二次信用评级遭下调。至此国际三大评级机构中独一穆迪守护好意思国此前的信用评级不变。凭证惠誉发布的公告，好意思债信用调降评级的径直根由有三：一是预计将来三年好意思国财政收支情况接续恶化；二是高额且不断增长的好意思国政府债务背负；三是往时20年来好意思国财政事忠良商稳步恶化，至极体面前反复出现的债务上限危险以及拖延到终末时刻的惩办有策画。

　　地缘冲突风险俄乌斗争中好意思国对俄罗斯进行制裁，不容俄罗斯金融机构进入SWIFT。SWIFT掌抓了大家绝大部分资金划转信息，其中以好意思元结算的比例超四成，SWIFT难以寥落决策，很大程度上受大国博弈的影响。好意思国将生意器具变为政事器具的行动让更多国度渐渐去好意思元化。地缘事件频发，国际政事研究剧烈变化下，伊朗、波兰等受影响国度央行亦增多黄金储备。

　　在大家央行提高黄金储备并抛售好意思元的趋势下，黄金价钱与好意思债收益率之间的传统负有关研究被冲破。这一变化主要源于逆大家化海潮的鼓励、好意思元信用的下滑以及地缘政事容颜的常态化。在这么的配景下，大家央行购金的行动接续加强。央行对好意思元的立场推行上反应了好意思元信用。如果大家央行减少好意思元钞票的持有，同期增多黄金储备，这无疑是央行对好意思元信任度缩小的澄澈信号。放抄本年3月末，我国外汇储备界限已鸠合4个月站稳3.2万亿好意思元关隘；同期，黄金储备已鸠合17个月增持，累计达1010万盎司，如按区间均价测算，增持金额超1400亿元。凭证天下黄金协会数据，大家央行在22/23年分歧净购入黄金1081.9/1037.4吨，其中23年占大家黄金需求比例达到23.7%，初次杰出什物黄金和ETF投资净买入占比，央行增持成为影响黄金需求变动的核心身分。

　　其他工业金属行情则由贵金属高涨养殖出来，在去好意思元海潮中，工业金属用黄金订价（订价因子中金融属性推动），这导致铜铝等工业金属在黄金兑好意思元接续增值的情况下也需要同步对好意思元增值，而其中库存较低供给较弱的铜等涨幅居前，铜金比、油金比与好意思债收益率背离。

　　3月份，中国PPI同比下降了2.8%，与资源品行情澄澈背离。咱们以为中国PPI更多受到国内地产周期和玄色商品价钱影响，而有色更多受到大家PMI和供需研究影响，其订价更多来自国际身分。与以往不同的是这次有色金属价钱除了供需拉动外更多受到是贵金属大涨影响，贵金属通往时好意思元化价钱上升传导至工业金属价钱上升，金融属性对有色订价影响上升。

　　有色行情的分化：贵金属＞工业金属，有色＞玄色

　　永远来看，大家去好意思元化的进度有可能接续。2023财年联邦政府财政赤字近1.7万亿好意思元，比上一财年增多3200亿好意思元，同比增幅23%。好意思国核心通胀的矍铄性令基准利率很万古刻不得不守护高位，好意思国政府欠债成本上升导致财政赤字压力增多将成为一种永远趋势，进入“财政赤字—刊行国债—支付利息—财政赤字”的恶性轮回样子。适度与纯的确财政赤字战略无疑不错增多政府投资并溢出“乘数效应”，进而增多服务与扩充浪掷，最终维持宏不雅经济在社会总需求的彭胀环境中实现平定增长。但是，面前好意思国政府的财政赤字仍是权贵越过3%的国际平素顺次，不仅纵朝上看处于历史高位，横向相比赤字率也远超欧盟、中国，何况财政赤字界限不仅脚下很难瘦身，将来也将守护高位运行，好意思国经济因此难以逃走有关负面影响。昭着，好意思国对此有着丰富的唐突涵养。由于好意思联储掌抓着铸币权，增发好意思元与国债不错让财政赤字货币化，从而不断地填补赤字缺口，且增多流动性还大要带动好意思元阶段性贬值，进而稀释好意思国政府的偿债成本，同期削弱好意思元钞票储备大国的商场博弈智商。

　　需要指出的是，天下列国为好意思国财政赤字买账的意愿仍是渐渐收缩，尽管好意思元仍然是天下主要的储备货币，但在往时二十年间，好意思元在大家外汇储备中所占的份额下降超10个百分点，这意味着好意思元储备货币地位正不才滑。此外，由于好意思国屡次借助好意思元在国际金融体系中的非常地位，将好意思元四肢一种紧要的政事妙技，通过冻结番邦的好意思元钞票来对他国实施经济制裁，激发国际社会对好意思元钞票安全性的担忧，也加速了列国“去好意思元化”。

　　本轮行情中，贵金属由于其金融属性更强，价钱较工业金属价钱也更具韧性，工业金属里面或将分化。其一，本轮有色金属行情主如若由列国央行提高黄金储备驱动，无论是短期如故永远，好意思元信用下滑和列国央行“以黄金换好意思元储蓄”的行动都具有一致性，贵金属的经济地位较工业金属愈加踏实。其二，工业金属的商品属性更强，更容易受到供需研究的影响。需求端来看，疫情影响渐渐肃清，列国经济复苏推高对工业金属的需求，我国产业结构更正也大幅晋升了对工业金属的需求。从供应端来看，大大都有色金属都处于库存历史低位，铜、铝、镍库存基本处于近十年来25%分位以下，且海表里连年来工业金属矿产的本钱投资下降较多，短时刻内产能受到拘谨。此轮高涨中，除了金价上升的传递作用，工业金属还处于需求改善相同供应拘谨的守望景象，但是这种守望景象将来的接续性仍然存疑，如果海表里需求有所弱化则行情可能会中止。而在通盘工业品中，与中国房地产周期密切有关的玄色系或将是最弱的一极。

　　短期择时需轻柔列国央行后续行动。如果列国央行购买黄金的行动具有接续性，则黄金仍然保有高涨动能，要点轻柔列国央行黄金储备当月值等数据。此外，需要轻柔好意思国政府对“去好意思元”的反应，尽管好意思元霸权地位渐渐流失既是适合历史发展规矩的，亦然不成逆的，但好意思国政府在酬酢局面的表态和各项可能的财政战略都会加重有色金属的短期波动。综上，咱们对有色金属持永纵眺好立场，但短期商场波动可能加大，如果后续价钱出现更正是加仓契机。在有色金属里面，咱们以为贵金属逻辑强于工业金属，在工业金属里面，供给偏紧的金属种类后续推崇会更好，有色强于玄色。

　　商场短期存在制约与压力

　　在前期策略周报中，咱们提议4月商场花样回落概率较高（经济数据考证、财报季等）、汇市波动压力较大、财报事迹不足预期等风险下，商场可能短期承压。近日公布的经济数据可能进一步加重商场压力。

　　出进口数据齐不足预期。海关总署4月12日公布的数据骄慢，以好意思元计，2024年3月出口同比下降7.5%，增速较1—2月下降14.6个百分点；进口同比下降1.9%，下降5.4个百分点；当月实现贸易顺差585.5亿好意思元。受2023年同期疫情后积压订单赶工酿成的高基数等身分影响，3月中国出口数据同比大幅下降。商场对于国际需求回升对国内出口的拉动预期有所下滑。

　　金融数据边缘成立速率放缓。4月12日，央行公布的金融数据骄慢，一季度东说念主民币贷款增多9.46万亿元。其中3月份新增3.09万亿元，同比少增8000亿元；3月新增社会融资界限48725亿元，同比少增5142亿元。3月末，广义货币（M2）同比增长8.3%，增速比上月末低0.4个百分点；狭义货币（M1）同比增长1.1%，增速较上月末低0.1个百分点。3月末M2和M1增速的“剪刀差”为7.2个百分点，较上月收窄0.3个百分点，但连接处于偏高水平。

　　四月为事迹线路期，商场多严慎。四月为一季报与年报集聚线路期，出于对个股事迹的担忧，商场此时相比严慎，投资者花样多有回落。此外，跟着当下好意思元指数接续走强，东说念主民币贬值，A股商场短期承压。

　　因此，咱们再次指示由于4月经济数据成立趋缓、企业事迹线路密集导致商场花样回落与东说念主民币汇率波动等身分影响，A股商场短期濒临更正风险。但也应扫视到上述身分齐为短期身分，咱们有望在5-6月不雅察到积极信号。

　　新国九条发布，永远影响有益商场完善

　　新国九条发布，利好于投资者的监管战略接续推出。新国九条提议：1．总体上明确将来5-10年的本钱商场任务；2．严把刊行上市准入关；3．严格上市公司接续监管；4．加大退市监管力度；5．加强证券基金机构监管，推动行业记忆本源，作念优作念强；6．加强交游监管，增强本钱商场内在平定性；7．大肆推动中永远资金入市；8．全面长远鼎新盛开；9．推动形成促进本钱商场高质料发展的协力。

　　分成生态受战略推动将进一步改善。2023年12月15日，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现款分成（2023年矫正）》等表猖狂文献明确荧惑现款分成导向，推动提高分成水平。2024年3月15日《意见》进一步提议，要求企业上市前制定上市后分成战略等薪金中小投资者措施。接续平定的分成对于中小投资者利益保护具有重酷好，有助于永远价值投资理念的成立以及提高公司的资金使用效力，进而对改善公司估值水平。交游所新规指出，要强化上市公司现款分成监管，对多年未分成或分成比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分成优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分成平定性、接续性和可预期性，推动一年屡次分成、预分成、春节前分成。在一系列分成监管战略的推动下，A股上市公司分成比例有望进一步晋升。

　　严控上市节律，完善退市轨制。2023年8月27日，证监会发布《证监会统筹一二级商场均衡优化IPO、再融资监管安排》，明确提议将阶段性收紧IPO节律。2024年3月15日，证监会进一步提议《对于加强证券公司和公募基金监管加速鼓励建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（下称《意见》）等四项战略文献。强调：严禁以“圈钱”为主张盲目谋求上市、过度融资。多项战略严控上市节律以来，我国IPO融资金额和数目接续下降。本次国九条进一步优化完善上市轨制。提高主板、创业板上市顺次，完善科创板科创属性评价顺次。提高刊行上市辅导质效，扩大对在审企业及有关中介机构现场检查障翳面。明确上市时要线路分成战略。将上市前突击“清仓式”分成等情形纳入刊行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再融资审核把关。进一步压实交游所审核主体使命，完善股票上市委员会组建方式和运行机制，加强对委员履职的全进程监督。建立审核回溯问责追责机制。进一步压实刊行东说念主第一使命和中介机构“看门东说念主”使命，建立中介机构“黑名单”轨制。宝石“申报即担责”，严查讹诈刊行等违警违法问题。上市轨制进一步完善对于促进A股商场永远健康发展具有紧要酷好。新国九条对于上市公司退市轨制进一步完善。新国九条提议长远退市轨制鼎新，加速形成应退尽退、实时出清的常态化退市样子。进一步严格强制退市顺次。建立健全不同板块各异化的退市顺次体系。科学竖立紧要违警退市适用范围。收紧财务类退市计议。完善市值顺次等交游类退市计议。加大法式类退市实施力度。进一步通顺多元退市渠说念。完善给与统一等战略规则，荧惑交流头部公司驻足主业加大对产业链上市公司的整协力度。进一步削减“壳”资源价值。加强并购重组监管，强化主业有关性，严把注入钞票质料关，加大对“借壳上市”的监管力度，精确打击种种违法“保壳”行动。进一步强化退市监管。严格退市扩充，严厉打击财务作秀、驾驭商场等坏心侧目退市的违警行动。健全退市进程中的投资者抵偿补救机制，对紧要违警退市负有使命的控股股东、推行遏抑东说念主、董事、高管等要照章抵偿投资者亏损。

　　醉心回购，提振商场信心，珍视企业价值。2023年12月15证监会矫正发布《上市公司股份回购王法》，强调推动上市公司醉心回购、实施回购、法式回购，同期防范“忽悠式回购”。股份回购是除分成外薪金股东的另一紧要方式，其通过减少公司股份，从而灵验改善每股收益及每股净钞票薪金率等关节财务计议，对于企业估值具有积极酷好。新国九条进一步提议晋升上市公司质料。制定上市公司市值管束指引。荧惑上市公司聚焦主业，概述诈骗并购重组、股权激励等方式提高发展质料。照章从严打击以市值管束为名的驾驭商场、内幕交游等违警违法行动。

　　三、行业配置想路：守住红利立场，布局盈利改善

　　三大身分连接相沿红利立场占优行情

　　在前期呈报《高股息策略的底层逻辑与择时框架》一文中咱们提议了判断红利立场相对收益和悉数收益的框架计议，从最新数据看，信贷因子、交游因子的变化均有望对红利立场占优推崇提供正向拉动：

　　1）商场交游花样降温，资金具备避险需求：历史来看，商场花样是影响高股息策略逾额收益的反有关性计议，以股票交游额（10MA）反应商场花样变化，缩量/花样低迷环境下高股息策略渊博可跑出相对收益，而放量/花样回暖环境下则推崇相应偏弱。4月经济基本面朝上成立动能有限，自10号起Q1财报迎来密集线路期恐压制风险偏好，资金存在避险需求。近两周以来，以股票量能推断的商场风险偏好运转出现降温迹象，松手4月12日全A交游额（10MA）重回9000亿以下。

　　2）3月事贷数据骄慢企业仍处于去杠杆景象之中，战略推动下分成率晋升预期明确：在《高股息策略的底层逻辑与择时框架》中咱们通过征询日本、好意思国涵养发现，非金融企业部门杠杆率周期是影响其高股息策略相对收益中期推崇最推行的宏不雅计议。日本涵养看，2009年以前企业被迫加杠杆及去杠杆期，高股息策略可取得矜重的逾额收益推崇，GDP增速的年度波动不改标的；而自09年起杠杆去化趋缓，策略逾额运转收缩，到18-21年的加杠杆期澄澈跑输，此阶段即便GDP增速澄澈回落，高股息指数也莫得澄澈的逾额。其背后逻辑在于，去杠杆或者说信贷收缩环境下企业中期增速预期缩小，导致估值核心下行，尤其成长型行业杀估值压力更大；相悖，盈利增速已在中低位核心守护矜重、丧失成长性的高股息钞票对于杠杆/信贷周期的敏锐度较低，盈利预期及估值水平受影响程度小，组成其跑赢的底层逻辑。从微不雅角度看，去杠杆环境下企业解放现款流分拨意愿也会发生改变，比如分成率的晋升即是日本2012-2018年牛市手艺高股息策略也能跑赢的紧要推能源。

　　3月国内信贷数据骄慢企业仍处于澄澈的去杠杆中，本钱开支意愿偏弱，同期国九条出台，战略面推动下解放现款流用于分拨股利、晋升分成率的趋势在进一步强化。从企业信贷周期这一因子开赴，从我国历史涵养看，在历次的企业去杠杆环境下，国内红利策略也渊博可取得逾额收益或起码持平于大盘推崇，如11年、18年、21-22年以及23年下半年以来。3月社融数据出台，新增东说念主民币贷款3.09万亿，高基数下同比少增8000亿元，结构上，新增住户与企业部门中长贷分歧为4516亿、1.6万亿，同比少增1832亿、4700亿；企业融资、彭胀需求仍表袒露偏弱的景象，一方面恐压制成长性和估值推崇，另一方面留存利润在战略推动下也有望更多用于晋升股东薪金和ROE。本周新国九条出台，明确指出，“对多年未分成或分成比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分成优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分成平定性、接续性和可预期性。”主要包括以下内容，一是对分成不达标收受强拘谨措施。要点是将多年不分成或者分成比例偏低的公司纳入“实施其他风险警示”（ST）的情形。主板方面，对得当分成基本条目，最近三个司帐年度累计现款分成总和低于年均净利润的30%，且累计分成金额低于5000万元的公司，实施ST。科创板方面，计议到不同板块特色和公司各异情况，将分成金额悉数值顺次更正为3000万。同期，最近三个司帐年度累计研发过问占累计营业收入比例15%以上或最近三个司帐年度研发过问金额累计在3亿元以上的科创板公司，可豁免实施ST。回购刊出金额纳入现款分成金额狡计。这一更正拟自2025年1月1日起雅致实施，届时“最近三个司帐年度”即对应2022年度至2024年度。企业分成预期、股息率晋升预期助于其在DDM模子下实现价值晋升。

　　松手面前，23年年报A股预报分成率水平已见澄澈晋升。从23年报预分成水平看，在1061家已线路23年分成率的企业中有725家较22年均进一步晋升了分成率水平，占比高达68.3%，分成率晋升个股占相比高的行业主要集聚在银行、走运、非银、好意思容照应、煤炭、有色、公用。

　　3）从红利立场自己交游拥堵度来看全体适中：中证红利指数成交额5MA占比仍处于三个月均值隔邻，并未波及历史来看设立的正负两倍顺次差预警线。

　　同期事迹交游将成为4月另一条主要萍踪

　　另一方面，跟着一季报渐渐踏入密集线路期，事迹交游将成为4月另一条主要交游萍踪。统计2010年以来申万一级行业季度归母净利润同比增速与季度涨跌幅的有关性推崇并作念均值可发现，Q4、Q1事迹与涨幅有关性澄澈低于Q2、Q3，即年中在经济行动空隙复苏、事迹线路期、两会定调等配景下，商场将空隙记忆基本面订价模式。对于行将到来的一季报，趋承24Q1宏不雅数据预计全A（非）24Q1盈利同比下滑约0~5%足下，因此对于岁首以来预期打得较满而短少事迹相沿的品种而言，后续行情波动预计加大。

　　结构上轻柔事迹细则性（短期）+利空扫尾（永远）两条萍踪：

事迹细则性：从一季报前瞻梳理情况看，各细分领域中事迹具备韧性的标的主要包括：1）制造：船舶、重卡、汽车零部件、电网拓荒；2）浪掷：白电、黄金珠宝、出行链、部分白酒；3）周期：贵金属、电力、石油；4）科技：光模块/算力服务器、智能驾驶、半导体拓荒、存储、华为链等；5）国际营收占相比高且订单饱和的出口链企业，集聚在扫地机器东说念主、纺织制造、工程机械、家电、家居、通用拓荒等。

利空扫尾+基本面朝上：从中永远资金久期层面，则可得当布局一季度事迹增速有望见底、后续基本面存在回升预期的半导体/浪掷电子、新能源（电板产业链、光储）等。

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使命剪辑：王旭